养殖业务持续“失血”，减值激增吞噬利润，光明肉业去年业绩转亏

　　证券之星 刘浩浩

　　旗下拥有“大白兔”等知名品牌的光明肉业(600073.SH)业绩正面临近十余年来的最严峻挑战。2025年，公司收入虽同比微增0.65%，扣非后净利润却暴降超268%并转入亏损状态，公司2025年亏损规模创下历年新高。

　　证券之星注意到，光明肉业2025年业绩“变脸”主要受其生猪养殖业务拖累。2025年，因猪价下行，该业务毛利率由上年的3.16%跌至-10.82%。此外，公司合计计提逾9亿元的资产减值损失，严重吞噬当期利润。报告期内，光明肉业其他主业情况也不乐观。其中，核心牛羊肉业务收入虽同比增长，毛利率相较公司业绩高点2022年已近乎“腰斩”；休闲食品业务2025年已转入负增长轨道。而今年一季度，公司扣非后净利润再度同比大降逾七成。在光明肉业业绩持续承压之际，公司控股股东却抛出入主公司以来首个减持计划，加剧了投资者对公司前景的担忧。

　　生猪养殖业务业绩低迷拖累全局

　　光明肉业于1997年上市，主要从事猪肉、牛羊肉类食品及品牌休闲类食品开发、生产和销售，公司旗下有梅林B2、银蕨、冠生园、大白兔等著名品牌。

　　财报显示，光明肉业2025年实现收入221.3亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润-1.32亿元，同比下降161.%；实现扣非后净利润-1.46亿元，同比下降268.96%。

　　证券之星注意到，光明肉业收入和利润均在2022年达到高点。但此后两年，这两项指标持续下滑。2025年，虽然公司收入增速实现转正，扣非后净利润却转入亏损状态。这是公司近14年来首次录得年度亏损。

　　光明肉业2025年业绩承压的根源在于其生猪养殖业务的深度亏损与资产减值的集中爆发。

　　数据显示，2025年，国内生猪养殖行业依然呈现供应过剩、价格低迷、产能去化加速等特征。受供需失衡影响，生猪价格全年震荡下行。

　　2025年，光明肉业生猪养殖业务生猪出栏量为102.6万头，与上年基本持平。但该业务实现收入仅为15.05亿元(营收占比6.8%)，同比大降20.66%。因营业成本降幅有限，该业务毛利率同比下降13.98个百分点至-10.82%。

　　更严峻的是，受生猪市场行情低迷影响，光明肉业2025年计提的资产减值损失同比激增逾五倍。其中，因猪价下行，公司2025年计提存货跌价准备达到3.32亿元。此外，公司下属生猪养殖板块持续经营亏损，公司因此计提长期资产减值准备5.73亿元。另外，光明肉业母公司对持有的从事生猪养殖业务的光明农牧51%股权的长期股权投资进行了减值测试，当期计提减值准备4.9亿元。以上减值事项合计减少上市公司合并报表利润总额9.06亿元、减少归母净利润4.74亿元。

　　证券之星注意到，光明肉业生猪养殖业务近几年业绩波动剧烈，已成为公司的沉重拖累。2022-2024年，该业务毛利率分别为-13.59%、-13.85%、3.16%，盈利能力持续高度承压。

　　光明肉业的业绩颓势延续到了今年一季度。今年一季度，公司实现收入61.69亿元，同比增长0.24%；实现扣非后净利润4582万元，同比下降71.98%。

　　今年一季度，光明肉业营业成本同比增长达7.57%，远超收入增速，这导致公司毛利润同比显著下滑，叠加受公允价值变动收益下降等因素影响，公司盈利同比大幅下降。

　　收入支柱业务毛利率较高点近乎“腰斩”

　　光明肉业其他主业2025年业绩情况也难言乐观。

　　牛羊肉业务是光明肉业第一大主业，该业务主要由其位于新西兰的子公司银蕨农场从事，产品主要为“银蕨”品牌牛肉、羔羊肉、绵羊肉、鹿肉等。

　　2025年，国际牛肉市场呈现供应收缩、价格高位波动的态势。但报告期内，新西兰牛羊屠宰量因养殖户留养等因素出现下滑，这拖累了银蕨农场的牛肉业务业绩。而其羊肉和鹿肉产品的利润空间同比提升部分对冲了这一不利影响。

　　反映到财报上，2025年，光明肉业牛羊肉业务实现收入130.4亿元(营收占比58.93%)，同比增长10.9%。该业务毛利率同比增加1.25个百分点至7.74%。

　　不过，2023年、2024年，受牲畜供应减少、中国市场牛肉价格低迷等因素影响，该业务收入持续下滑。虽然该业务2025年收入同比增加，但相较光明肉业业绩高点2022年，该业务收入仍下降10.56%。更严峻的是，该业务毛利率相较2022年的13.34%已几乎“腰斩”。

　　休闲食品业务方面，该业务主要由光明肉业子公司冠生园从事，产品主要为大白兔奶糖、冠生园蜂蜜、华佗保健酒、冠生园面制品等。

　　近年来，受益于国家扩大内需政策等因素，国内品牌食品行业产业规模稳步扩大。但该行业的竞争也不断加剧。同时，冠生园等传统品牌还面临年轻客群触达率偏低、产品创新节奏偏慢、新兴渠道渗透不足等多重挑战。虽然2025年，冠生园采取多种措施应对市场需求变化，该业务收入仍同比下滑。

　　2025年，该业务实现收入17.01亿元，同比下降5.01%，该业务营收占比由上年的8.15%下滑至7.69%。不过，因营业成本降幅较大，该业务毛利率同比增加5.19个百分点至40.19%。

　　值得注意的是，2023-2025年，该业务收入增速分别为17.45%、5.15%、-5.01%，呈现持续大幅衰减趋势，表明其增长可持续性面临严峻挑战。

　　其他业务方面，该业务2025年实现收入11.35亿元(营收占比5.13%)，同比降幅高达41.64%。相较2022年，该业务收入已缩水近六成。

　　此外，该业务近年来盈利能力持续不佳，毛利率持续在3%以下低位徘徊。虽然2025年该业务毛利率同比增长达7.88个百分点，却仍只有7.5%，尚不及公司整体毛利率水平。

　　2025年，光明肉业整体毛利率为11.28%，同比提升1.03个百分点，但相较2022年仍下降2.08个百分点。而今年一季度，该指标进一步下滑至8.11%，同比减少达6.27个百分点。

　　控股股东首抛减持计划

　　在光明肉业业绩连续三年严重下滑的背景下，公司控股股东也萌生退意。

　　今年3月18日，光明肉业公告，公司控股股东上海益民食品一厂(集团)有限公司(以下简称益民食品集团)因战略发展需要，拟通过大宗交易方式减持公司股份合计不超过1866.08万股，即不超过公司总股本的1.99%。本次减持计划自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内(2026年4月9日至2026年7月8日)实施。减持价格将按照减持实施时的市场价格和减持方式来确定。

　　截至公告披露日，益民食品集团持有上市公司无限售流通股2.98亿股，占光明肉业总股本的31.82%，以上股份均通过协议转让方式取得。

　　证券之星注意到，如果益民食品集团本次完成减持，将是其成为光明肉业控股股东以来首次减持。

　　虽然光明肉业在公告中表示，本次减持不会对公司治理结构、股权结构及持续性经营产生重大影响，但在公司业绩转亏的敏感关口，该操作显然向市场传递出了强烈的负面信号，引发投资者对公司前景的深层担忧。

　　值得注意的是，虽然光明肉业2025年业绩转亏，公司多位高管薪酬却“逆势大涨”。

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　　财报显示，光明肉业董事长兼总裁李俊龙(已于今年3月卸任总裁职务)2025年薪酬从上年的50万元大幅提升至126万元，涨幅超过了150%。此外，公司副总裁王伟2025年薪酬也从上年的24万元激增至90万元，涨幅高达275%。而与之形成反差的是，公司2025年员工人均薪酬同比仅实现小幅增长。这进一步加剧了投资者与光明肉业管理层之间的信任裂痕。

　　(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)

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