出品｜虎嗅商业消费组
作者｜李佳琪
元股证券:ygzq.hk
编辑｜苗正卿
题图｜阿宽食品
10月21日，新三板挂牌刚满720天的阿宽食品，停牌了。
官方理由是：集中精力投入经营发展，降低运营成本。但第二天冲上热搜的另一条消息，打破了这份体面：阿宽食品2026年半年报显示，它曾经最大的客户麻六记，如今以442.8万元应收账款，位列其第一大欠款方。
麻六记的反应也很快，当天下午即发布情况说明：应收账款不等于“欠款”，都是正常账期内的阶段性账款。
这话挑不出毛病。但真正值得琢磨的是另一个问题：三年前，麻六记一年从阿宽采购2个亿；三年后，它“欠”着阿宽442万，就已经是阿宽最大的客户了。
这中间到底发生了什么？
一桶酸辣粉的凉与热
要理解阿宽食品今天的处境，得从2022年那桶突然爆火的酸辣粉说起。
2022年之前，阿宽食品的标签是“红油面皮”。2015年靠这一个单品走红，2020年疫情期间营收冲到11.1亿，光是红油面皮一个系列年销售额就做到5个亿。
在那个方便速食食品的“当打之年”，阿宽是是资本市场眼里绝对的香饽饽，不仅是“新型方便食品第一股”的热门候选人，高瓴、茅台建信、同创伟业排着队送钱，C轮融资后估值直奔39亿。
转折发生在2022年。汪小菲的麻六记带着酸辣粉杀进速食赛道，第一桶代工产品就交给了阿宽。这一年，麻六记给阿宽贡献了5034万收入，一跃成为第一大客户。
接下来的故事像坐火箭：2023年，麻六记采购额冲到1.74亿，占阿宽全年营收的13.4%；2024年，这个数字变成了2.01亿。阿宽全年收入13.64亿，创了历史新高。
麻六记对阿宽食品年度采购额变化（2022—2025）
数据来源：阿宽食品招股书、2025年年报，南都湾财社整理
那时候的阿宽，大概觉得自己找到了第二增长曲线：自有品牌有红油面皮托底，代工业务有麻六记这样的网红客户拉动，两头都稳。
但网红品牌的生意，从来都是“眼看他起高楼”。
2025年7月，有消费者发现麻六记酸辣粉里出现发白、发霉的粉饼，开市客直接全线下架。阿宽食品随后发公告认账：生产环节消杀不足，导致部分产品细菌污染，召回两批次。
这起食安事件像一张多米诺骨牌的第一张。麻六记那边，酸辣粉销量应声下滑；阿宽这边，对麻六记的全年采购额从2.01亿直接砍到1.19亿，缩水40.8%。
但真正的杀招还在后面。2026年4月，麻六记（四川）食品有限公司注册成立，名字就挂着麻六记的牌子，注册地在四川，离阿宽的成都工厂不远。有媒体实地探访后确认：麻六记的部分酸辣粉，已经开始交给这家自有公司生产了。
从代工到自产，麻六记用了不到一年。
于是就有了半年报上那笔442.8万的应收账款。麻六记说这是"正常账期"，没毛病——但想想看，三年前这个客户一年给你送2个亿的生意，三年后它欠你400多万，就已经是你最大的客户了。
不是麻六记的账期变长了，是阿宽的客户盘子，真的小了。
39亿估值是怎么缩成6亿的
把视线从麻六记身上移开，看看阿宽食品自己的账本，会发现更有意思的事。
2021年递交主板招股书的时候，阿宽食品的目标是募资6.65亿。那时候它的收入连续两年50%、76%地涨，资本市场对“新型方便食品第一股”充满想象。
然后呢？然后是整整五年的原地踏步。
2021年到2025年，阿宽的收入一直在12亿到14亿之间晃荡，再也没有突破过疫情期间的高增长曲线。更要命的是利润：2020年红油面皮爆红那年，阿宽的净利润超过7600万；2024年降到4600万；2025年直接跌到466.71万，同比暴跌90%。扣非净利润更夸张：90.76万，同比减少98.3%。
阿宽食品营业收入与净利润趋势（2020—2025）
数据来源：阿宽食品年报、招股书；2021—2023年营收区间约12—14亿元
90万的扣非净利润是什么概念？一家年营收12亿的食品企业，扣非后一年净赚不到一百万。
钱去哪了？一部分是食安事件的召回和舆情成本，一部分是代工业务本身就薄利——给网红品牌做贴牌，对方掌握流量和定价权，代工厂能拿到的利润率可想而知。还有一部分，藏在对赌协议里。
阿宽食品早年融资时，和机构投资者签了对赌：如果2025年底前没能在境内IPO，实控人陈朝晖要回购股份。涉及股份占总股本33.41%，回购资金6.14亿。2024年C轮投资人已经通过公司回购退出了一轮，拿走1.34亿。剩下的，陈朝晖个人要兜约3.53亿本金。
2023年12月，阿宽撤回主板IPO申请，理由是"结合资本市场环境和政策导向审慎考虑"。2024年11月转战新三板，说下一步目标是北交所。结果挂牌720天，连北交所的门都没摸着，先撤了。
停牌前最后一个交易日，阿宽食品股价7.48元，总市值6.25亿。对比C轮39亿的估值，五年时间蒸发了84%。
这不是"战略调整"能解释的落差。这是一家企业在资本和实业两条战线上同时碰壁之后，不得不做出的撤退。
网红代工厂的终局
阿宽食品的故事，表面上看是麻六记跑路了、食安翻车了、对赌爆雷了…但往深了想，它其实是中国一大批食品代工厂的共同宿命。
翻一翻阿宽的客户名单：麻六记、三只松鼠、李子柒、百草味、赵一鸣、好想来……几乎全是网红品牌或者渠道品牌。
这些品牌有一个共同特点：它们不掌握产线，但掌握流量和渠道。阿宽这样的代工厂，出厂房、出工人、出供应链能力，换回来的是订单。
这个模式在网红品牌爆发期特别好用。麻六记酸辣粉爆火那两年，阿宽的代工收入水涨船高，前五大客户占营收的比例从11%一路涨到30%。看起来是生意越做越大，实际上是把自己的命，越来越紧地绑在了几个网红客户的战车上。
问题是，网红品牌的生命周期，实在太短了。
李子柒停更过好几年，三只松鼠经历过渠道阵痛，赵一鸣和好想来背后的零食量贩赛道打得头破血流。每一个客户的风吹草动，都会变成阿宽财报上的一个深坑。
而当某个客户长大了、成熟了，第一反应一定是自建产能：麻六记如此，三只松鼠如此，所有做起来的品牌都是如此。
代工业务天然就是个“过渡态”，客户终有一天要断奶。
阿宽不是没看到这一点。这些年它也在推自有品牌，也在搞非油炸健康方便食品的概念，创始人陈朝晖今年3月还在行业蓝皮书发布会上讲差异化定位。但从财报看，自有品牌的增长已经停滞，代工业务又在失血，两头都没找到突破口。
回看这次停牌事件，麻六记的回应其实已经把答案写得很明白了："为进一步优化产品供应链、稳定品控体系，公司部分产品已逐步转为自主生产。"
翻译成人话就是：以后不怎么需要你了。
至于那442.8万应收账款，麻六记说"正常回款中"，大概率也不会赖账。但这笔钱上热搜的真正意义，从来不是"汪小菲欠不欠钱"——而是它像一个句号，画在了阿宽食品给网红品牌做嫁衣的这三年结尾上。
红油面皮的时代过去了。麻六记的酸辣粉，阿宽也做不了了。
下一个七年，这家从四川走出来的方便食品企业，还能靠什么再讲一个上市故事？
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